游戏作为元宇宙场景雏形，兼具身份、社交、沉浸感、自主创造、经济系统特征。以
Roblox 为代表的元宇宙第一股，通过开放式游戏场景，塑造了元宇宙雏形。与其所定义的八大特征相比，游戏目前作为初级入口，已具备玩家虚拟身份（游戏角色/用户名）、社交元素（游戏社区互动、多人对战等）、沉浸感（游戏场景仿真交互）、自主创造（地图编
辑等）、经济系统（游戏货币购物等）等相似特征。我们认为在元宇宙早期探索期，游戏将作为场景先行者，通过多路径延伸至成熟内容生态。

千亿美元赛道，内容为王，PGC、UGC 多路径延伸。看好游戏产业两千亿美元赛道，具备玩家及内容基础，但和元宇宙成熟形态相比，游戏在虚幻引擎、AI 内容创作、内容饱和度层面存在缺口。当前游戏主要以 PGC 内容为主（如：《王者荣耀》），随着沙盒游戏/开放世界（如：《我的世界》）及 Roblox UGC 玩法的风靡，游戏逐渐构建元宇宙雏形。基于 UGC 内容的局限性（画质单薄、沉浸式体验欠佳）、PGC 内容的单项输出性（弱创作
氛围），我们认为长期游戏演进方向将为 AIGC，即：专业技术 PGC 为基底，通过 AI 技术
（相关工具及模组）进行大量的工业化自动内容创作，补充 PGC 和 UGC 多元生态。游戏体验层面，也将从高自由度和极致沉浸感角度深化。

以 Roblox 为代表的 UGC 社区，低创作门槛+经济闭环打造独特优势。Roblox 作为 UGC
游戏社区代表（最具元宇宙概念的游戏），至 3Q21 已拥有 4,300 万 DAU (+31% YoY)。呈现如下稀缺性：

1) 用户年轻化：Roblox 80%的 DAU 为 5-24 岁；其中<9/9-12 岁玩家分别占比
25%/29%; 

2) 高粘性、氪金空间可期：Roblox DAU 日均使用时长高达 2.63h, 已超过抖音、王者
荣耀（~140mins）。且从 2021 年 4 月开始，长期霸榜全球 iOS 和 Google Play 游
戏畅销榜。 

3) 强创作氛围及互动性：Roblox 游戏开发者>800 万，游戏数量~2,000 万，且 2020
年开发者收益高达 3.3 亿美元。

以腾讯为代表的 PGC 生态，致力打造全真互联网。腾讯作为国内元宇宙产业链布局最全面的平台，以游戏为场景入口，通过微信、QQ链接了包括应用场景、产品服务、基础设施在内的生态闭环。其元宇宙产业布局渐入佳境，以 EPIC 虚幻引擎+天然渠道为支撑，拥有多
个 3A 全球化工作室、PUBG、英雄联盟等游戏开发平台，虎牙、斗鱼、Twitch 等游戏社区，
以及美团、拼多多、Farfetch 等电商生活场景，同时拥有移动支付、腾讯云、大数据中心、
AI 等底层架构技术，且投资 AR/VR 社交软件 Snap 等。腾讯入场元宇宙的方式，平台和内容双线发展，也是更合理的选择。